日元这两年的走势正规炒股平台app，让很多人看不懂。
从2021年到现在，三年时间，日元对美元从105贬到了160多，贬了超过35%，创了1986年以来38年的新低。中间日本央行好几次真金白银进场干预，每次花掉几千亿日元，也只能让日元涨个两三天，然后很快又跌回去，看起来像是根本管不住。
很多人说，日元贬值已经成死局了，涨不回去了。真的是这样吗？为什么日本央行止不住贬值？这个局到底能不能破？
图源：华尔街见闻
先给大家一个直观的感受，这轮日元贬值到底有多猛。
2021年初的时候，1美元还只能换103日元，那时候日元还算是比较强势的。然后从2022年开始一路贬值，2022年跌到150，2023年稍微反弹了一点，2024年又开始跌，现在直接破了160，三年时间贬了超过35%。
对人民币也是一样，2021年100日元能换6块多人民币，现在只能换4块多，相当于去日本旅游买东西，相当于打了个七折。
这个贬值幅度，放在发达国家的主流货币里，是非常夸张的，而且是持续三年的单边贬值，中间几乎没有像样的反弹。
更关键的是，日本央行不是没管过，好几次直接进场干预，抛美元买日元，每次都花几千亿甚至上万亿日元，但是效果越来越差，刚干预完涨两天，很快就继续跌，给人的感觉就是：日本央行也管不住了，贬值成死局了。
为什么日元会跌成这样，还止不住？
首先是美日利差太大，资本必然外流。
这是最核心、最根本的原因。现在美联储的基准利率是5.25%-5.5%，日本央行的基准利率只有0.5%，两个国家的利差接近5个百分点。
5%的利差是什么概念？你把钱换成美元存美国，一年什么都不干就多赚5%。资本都是逐利的，钱永远往利息高的地方流，大家都卖日元买美元，日元的卖压是持续的，自然就一直贬。
第二是日本政府债务太高，根本不敢大幅加息。
很多人说，那日本加息不就行了？把利率加上去，利差缩小，日元不就涨了？问题是日本真的加不起。
日本政府的债务是GDP的260%，是所有发达国家里最高的，现在利率接近0，政府每年还利息就已经很吃力了。如果利率加到2%，政府一年要多付几十万亿日元的利息，财政直接就扛不住了，搞不好会演变成债务危机。
所以不是不想加息，是真的不敢加，加狠了政府先爆了。
第三是贸易逆差的负循环。
日本是一个几乎所有资源都靠进口的国家，石油、天然气、粮食、原材料，基本全靠买。日元越贬值，进口这些东西就越贵，花的美元就越多，贸易逆差就越大。
贸易逆差大了，日本企业就要卖更多日元换美元来付进口款，又会进一步打压日元，日元更贬，进口更贵，逆差更大，形成一个负循环，越贬越贬。
第四是套息交易自我强化。
全球外汇市场最大的交易之一，就是日元套息交易：借低利率的日元，换成高利率的美元，吃利息差。这个交易现在有几万亿美元的规模。
日元越贬值，做套息交易的人赚的越多，除了利息还赚汇率的钱，就有更多的人进来做；更多人借日元换美元，日元就贬的更厉害。这是一个正循环，自我强化，很难停下来。
这里要专门说一下，日本央行为什么宁可看着日元贬值，也不大幅加息，真的不是不想，是代价太大了。
除了前面说的政府债务压力，还有经济的原因。
日本经济低迷了二三十年，好不容易这两年通胀起来了，经济有复苏的迹象，但复苏的基础非常弱，内需还是不行。如果这个时候大幅加息，很容易把刚有点起色的经济又打回衰退，这个代价日本承受不起。
还有企业的原因。
日本的企业长期习惯了零利率甚至负利率的环境，很多企业都是靠低成本融资活着的，一旦大幅加息，企业的融资成本暴涨，很多企业的利润会受很大影响，甚至会出问题。
更重要的是，日本央行一直在等一个东西：良性的通胀循环。也就是通胀起来，带动工资上涨，工资上涨带动消费，消费进一步推高通胀，形成正循环。现在的通胀很大程度是输入性的，是日元贬值、能源涨价带起来的，不是内需带动的，日本央行觉得这种通胀不可持续，所以不敢贸然大幅加息，怕把仅有的一点复苏也掐灭了。
日本央行试过哪些办法，为什么都没用？
第一个办法就是直接干预汇率，也就是在市场上抛美元买日元，托住汇率。
试过好几次，每次都有效果，但持续时间越来越短。因为干预只能影响短期的供需，改变不了利差这个根本逻辑，你花完钱，市场该怎么样还是怎么样，所以只能管几天。
第二个办法是调整YCC，也就是收益率曲线控制，慢慢放宽10年期日本国债的收益率上限，相当于变相加息。但调的非常慢，幅度也很小，一次调零点几个百分点，和美国5%的利率比起来，根本不够看，利差还是那么大，所以对汇率的影响也很有限。
第三个办法就是退出负利率，把利率从-0.1%加到了0.5%，这已经是历史性的动作了，结束了维持8年的负利率。但就算加了，也只有0.5%，和美国还是差5个百分点，根本不足以扭转资本流动的方向。
为什么说不是死局，只是很难。
第一个破局点，也是最快的破局点：美联储降息。
这是最直接、最有效的方式。日元贬值的根源是美日利差太大，如果美联储开始降息，把利率从5%降到3%甚至2%，利差一下子就缩小了，套息交易就会平仓，资金回流日元，日元自然就升值了，日本央行什么都不用做。
这也是市场最期待的破局方式，主动权在美国手里，不在日本手里。
第二个破局点，日本国内形成通胀-工资的良性循环。
如果日本的通胀能持续下去，带动工资持续上涨，工资上涨又带动消费和内需，形成正循环，那日本央行就有底气正常加息了，把利率慢慢加上去，缩小和美国的利差，日元自然就会升值。
这是日本央行最想看到的方式，也是最健康的方式，但也是最慢的，可能需要三五年甚至更久。
第三个破局点，全球风险事件，避险情绪升温。
日元是传统的避险货币，每次全球出大事、金融危机、市场恐慌的时候，资金都会回流日元，日元会快速升值。比如2008年金融危机、2020年疫情初期，日元都是大涨的。
这是被动的破局方式，时间点不确定，但一旦发生正规炒股平台app，升值会非常快。
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